報(bào)告導(dǎo)讀：2009年1月15日，徐工機(jī)械發(fā)布業(yè)績(jī)修正預(yù)告，公司將2009年歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)大幅上調(diào)，超出市場(chǎng)預(yù)期，由此引發(fā)了我們的一些思考。

    1.業(yè)績(jī)調(diào)高引發(fā)公司股價(jià)走強(qiáng)。2009年1月15日，公司發(fā)布公告，稱2009年歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)由三季報(bào)時(shí)預(yù)測(cè)的約15.8億元修正為約17.32億元，基本每股收益由約1.82元上調(diào)至約2.00元。公司稱業(yè)績(jī)上調(diào)的主要原因在于第四季度國(guó)內(nèi)工程機(jī)械市場(chǎng)需求超預(yù)期，公司銷售收入較預(yù)計(jì)增長(zhǎng)；以及公司深入優(yōu)化產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)，毛利率較預(yù)期增加。公告發(fā)布后，由于業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)一致預(yù)期，公司股價(jià)迅速走高，當(dāng)日以漲停收盤。

    2.公司業(yè)績(jī)超預(yù)期的原因何在？據(jù)公司稱，公司業(yè)績(jī)超出預(yù)期主要原因在于09年4季度銷量超預(yù)期及毛利率超預(yù)期；截止2010年1月15日，2009年1-11月份起重機(jī)行業(yè)銷售數(shù)據(jù)已經(jīng)公布，沒有出現(xiàn)超預(yù)期的現(xiàn)象，但公司稱4季度銷售數(shù)據(jù)超預(yù)期，我們認(rèn)為公司超預(yù)期部分主要集中在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)未發(fā)布的12月份，這給市場(chǎng)帶來非常意外的消息，因此當(dāng)日股價(jià)漲停。但這是造成公司業(yè)績(jī)超預(yù)期的全部嗎？公司在2009年12月29日發(fā)布公告，稱公司將在6個(gè)月內(nèi)擇機(jī)向特定對(duì)象發(fā)行股票，發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的90%，募集資金總額不超過50億元，但公司2010年1月14日股價(jià)為34.23元，相對(duì)于增發(fā)價(jià)的溢價(jià)率為10%左右，這樣的溢價(jià)率對(duì)于參加定向增發(fā)的機(jī)構(gòu)而言吸引力“不突出”，從這個(gè)角度來說，公司具有釋放利好、提振股價(jià)的動(dòng)機(jī)，如同上海汽車在認(rèn)購(gòu)權(quán)證到期前釋放利好一樣。

    因此，我們的判斷是：起重機(jī)銷售形勢(shì)超預(yù)期固然是公司業(yè)績(jī)超預(yù)期的原因，但公司釋放業(yè)績(jī)的“沖動(dòng)”也是不能忽視的重要因素。

    3.我們可以做出哪些推斷？1)如果徐工機(jī)械業(yè)績(jī)超預(yù)期是由于起重機(jī)行業(yè)形勢(shì)超預(yù)期所致，那么起重機(jī)行業(yè)上市公司均存在超預(yù)期可能，在A股市場(chǎng)中主營(yíng)起重機(jī)業(yè)務(wù)的公司還有中聯(lián)重科，目前徐工機(jī)械、中聯(lián)重科在起重機(jī)市場(chǎng)分別位于第一、第二位，如果徐工機(jī)械起重機(jī)業(yè)務(wù)超預(yù)期，我們有理由相信中聯(lián)重科業(yè)務(wù)超預(yù)期的可能性也較大，因?yàn)橹新?lián)重科另外一項(xiàng)主要業(yè)務(wù)混凝土機(jī)械的銷售情況甚至好于起重機(jī)。

    2)如果起重機(jī)業(yè)務(wù)銷售形勢(shì)超預(yù)期是由于市場(chǎng)需求而致，那么其他工程機(jī)械的銷售形勢(shì)也存在超預(yù)期的可能，特別是市場(chǎng)集中度較高的工程機(jī)械，從這個(gè)意義上說，混凝土機(jī)械、挖掘機(jī)業(yè)務(wù)超預(yù)期的可能性較高，因此三一重工業(yè)績(jī)也存在超預(yù)期的可能。3)如果2009年工程機(jī)械行業(yè)超預(yù)期的可能性較大，則2010年工程機(jī)械行業(yè)增速由于基數(shù)效應(yīng)將出現(xiàn)一定幅度的回落，這符合我們2010年年度策略報(bào)告對(duì)工程機(jī)械行業(yè)的判斷(景氣高峰已過)。4)如果徐工機(jī)械出于增發(fā)目的釋放利好，則我們可以推斷公司定向增發(fā)工作或許開始實(shí)質(zhì)啟動(dòng)，其進(jìn)度可能快于市場(chǎng)預(yù)期。一方面是因?yàn)楣竟蓛r(jià)走勢(shì)具有不確定性，為保持對(duì)參與定向增發(fā)機(jī)構(gòu)的吸引力，公司應(yīng)該在股價(jià)具有足夠吸引力時(shí)候進(jìn)行，目前這一時(shí)機(jī)比較合適；另一方面，近來三一重工、中聯(lián)重科等工程機(jī)械巨頭均通過增發(fā)方式注入資產(chǎn)或投資新項(xiàng)目，客觀上對(duì)徐工機(jī)械構(gòu)成一定的威脅，如不盡快推進(jìn)定向增發(fā)工作，徐工機(jī)械的行業(yè)地位將受到挑戰(zhàn)。

    工程機(jī)械行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。鑒于以上分析，我們認(rèn)為近期工程機(jī)械行業(yè)的投資機(jī)會(huì)主要有：1)年報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期。根據(jù)以上分析，我們認(rèn)為2009年業(yè)績(jī)超預(yù)期可能性較高的上市公司還有三一重工、中聯(lián)重科。2)送轉(zhuǎn)概念。根據(jù)以上分析，我們認(rèn)為徐工機(jī)械送轉(zhuǎn)的預(yù)期較高，可以適當(dāng)關(guān)注。3)出口復(fù)蘇預(yù)期。隨著外需形勢(shì)的逐步好轉(zhuǎn)，工程機(jī)械行業(yè)的出口復(fù)蘇預(yù)期逐步強(qiáng)烈，建議關(guān)注出口比例較高、海外市場(chǎng)開拓能力較強(qiáng)的公司，例如三一重工、安徽合力、山推股份等。