市場爆發(fā)主要來自基建，房地產(chǎn)調(diào)控影響偏小

    房產(chǎn)調(diào)控不改工程機械火爆形勢，2010年前高后低特征明顯。從目前公司數(shù)據(jù)來看，1-4月份，公司挖掘機總計實現(xiàn)銷售1949臺，相當(dāng)于2009年全年銷量的66.47%，同比增長73.09%，其中四月份實現(xiàn)挖機銷售551臺，同比增長73.82%。由于國家對房地產(chǎn)行業(yè)加大調(diào)控力度，將導(dǎo)致與房地產(chǎn)相關(guān)度較高的工程機械產(chǎn)品未來增長前景不樂觀。但我們認為國家房地產(chǎn)調(diào)控的對象是高房價，而不是住房建設(shè)，相反政府還將加大保障房與廉租房建設(shè)，將完全抵消房地產(chǎn)調(diào)控對工程機械的負面影響。未來幾個月工程機械仍將維持高增長態(tài)勢，但受09年下半年基數(shù)效應(yīng)的影響，2010年工程機械增速前高后低態(tài)勢將較為明顯。

    產(chǎn)能建設(shè)即將破繭成蝶，有望迎來發(fā)展拐點

    公司廠區(qū)土地面積限制了產(chǎn)能的擴張，目前產(chǎn)品供不應(yīng)求，產(chǎn)能利用已近飽和，嚴(yán)重制約了公司的整體發(fā)展速度。2010年公司全方位解決了產(chǎn)業(yè)園土地限制問題，受湖南省政府支持批給公司規(guī)劃用地2600畝，2010年計劃到位900畝用于建設(shè)第三產(chǎn)業(yè)園，預(yù)計建成后，公司現(xiàn)有緊張的產(chǎn)能將得到質(zhì)的飛躍。

    另外公司擬計劃出資6億元在天津市北辰科技園區(qū)購地約1850畝成立北方基地——天津山河裝備技術(shù)有限公司，分兩期于6年建設(shè)完成。新廠房的建設(shè)將有利于緩解公司目前發(fā)展中受到的產(chǎn)能受限情況；位于京津唐高速旁交通便利，有利于節(jié)約運輸成本，拓展北方地區(qū)的市場份額；在天津設(shè)立廠區(qū)將有利于公司的出口以及拓展國際市場；能更好的吸收京津地區(qū)的優(yōu)秀人才，幫助山河更快發(fā)展。

    叉車、中挖期待放量，礦業(yè)裝備將添新亮點

    公司第三產(chǎn)業(yè)園1期工程已順利投產(chǎn)，設(shè)計最終年產(chǎn)能是3萬臺叉車，預(yù)計10年會有3000輛左右的批量銷售；中挖因滿足小挖產(chǎn)能需求，預(yù)計10年銷量400左右的規(guī)模，有望隨第三產(chǎn)業(yè)園的建成于11年放量增長。另外安徽礦業(yè)裝備子公司10年將完成廠房建設(shè)和設(shè)備安裝，周圍300公里范圍內(nèi)有很多的煤礦資源，借地方政府支持與中南大學(xué)在冶金采掘豐富的人脈資源，未來市場前景非常廣闊。

    入編解放軍裝備承制單位名錄，想象空間巨大

    2010年4月28日，山河智能正式注冊編入中國人民解放軍裝備承制單位名錄，具備了軍用裝備承制單位資格。目前國內(nèi)只有兩家非軍事裝備企業(yè)具有這種資格，另外一家是貴州詹陽動力重工。預(yù)計公司將主要向中國解放軍提供自動排雷車、高速智能液壓挖掘機、高速叉裝車等產(chǎn)品。2010年有望實現(xiàn)3000萬元的軍品生產(chǎn)，平均毛利率在45%左右，預(yù)計全年將貢獻利潤1350萬元。隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展以及最近幾年來發(fā)生的地震、雪凝、干旱等自然災(zāi)害的影響，部隊支援地方建設(shè)以及參加搶險救災(zāi)等非戰(zhàn)爭軍事行動越來越多，對軍用工程機械的需求出現(xiàn)了多樣化，公司未來軍品市場想象空間巨大。

    出口仍然不容樂觀，降低預(yù)期

    從海外市場來看，全球經(jīng)濟似乎并沒有明顯好轉(zhuǎn)，尤其以希臘為代表的歐元區(qū)邊緣國家，在2010年初頻頻遭到主權(quán)債務(wù)危機的沖擊，為全球經(jīng)濟的復(fù)蘇又蒙上了一層陰影。國際工程機械市場特別是歐美市場仍較低迷，公司產(chǎn)品出口表現(xiàn)欠佳。

    2010年計劃銷售收入21.8億元，有望超預(yù)期完成目標(biāo)

    2010年1季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.94億元，較上年增長113.96%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤5592萬元，相當(dāng)于2009年凈利潤的52.96%，同比增長388.48%。公司2010年目標(biāo)實現(xiàn)銷售收入21.8億元，同比增長50.14%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.59億元，較2009年增長50.83%。公司1-4月份凈利潤已經(jīng)接近8000萬元，全年業(yè)績有望超預(yù)期，預(yù)計2010年實現(xiàn)凈利潤17930萬元。

    盈利預(yù)測與評級

    不考慮分紅攤薄，按照目前27430萬總股本計算，我們預(yù)計公司2010-2012年基本每股收益分別為0.64、0.82、1.21元，考慮公司有望隨產(chǎn)能突破而迎來發(fā)展拐點，以及軍品概念，維持公司“增持”評級。